蘇向杲

近日，多家海內(nèi)外大型投資機(jī)構(gòu)相繼發(fā)布2026年市場(chǎng)展望，“估值結(jié)構(gòu)性修復(fù)”“超配A股”“價(jià)值回歸”等成為高頻詞匯。與此同時(shí)，從A股盤面看，多維數(shù)據(jù)顯示市場(chǎng)活躍度回升，投資者信心持續(xù)修復(fù)。

筆者認(rèn)為，A股投資者信心的修復(fù)，本質(zhì)上是思維從“博弈不確定性”向“擁抱確定性”的切換，其背后主要有四大邏輯驅(qū)動(dòng)。

其一，宏觀經(jīng)濟(jì)治理體系不斷健全，政策確定性夯實(shí)信心根基。

當(dāng)前，投資者信心修復(fù)的第一重邏輯，已從以往單點(diǎn)的政策調(diào)控，演進(jìn)為系統(tǒng)性的制度保障與確定性。這首先體現(xiàn)在宏觀政策取向一致性的顯著提升。去年以來，貨幣政策、財(cái)政政策與產(chǎn)業(yè)政策之間形成有機(jī)銜接與動(dòng)態(tài)配合，中國(guó)人民銀行對(duì)流動(dòng)性的精準(zhǔn)調(diào)控、財(cái)政部的跨周期安排與中國(guó)證監(jiān)會(huì)貫穿全程的嚴(yán)監(jiān)管，共同構(gòu)建起一套邏輯自洽、目標(biāo)清晰的政策組合，為市場(chǎng)注入穩(wěn)定預(yù)期。

進(jìn)一步看，這種確定性不僅源于政策之間的協(xié)調(diào)，更得益于資本市場(chǎng)基礎(chǔ)性制度的持續(xù)完善。近年來，退市機(jī)制實(shí)現(xiàn)常態(tài)化運(yùn)行，監(jiān)管部門對(duì)財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等行為保持“零容忍”，法治成為市場(chǎng)最堅(jiān)實(shí)的“護(hù)城河”，投資者保護(hù)機(jī)制更加完善。這都為投資者信心的長(zhǎng)期穩(wěn)定奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

其二，“新質(zhì)生產(chǎn)力業(yè)績(jī)”陸續(xù)兌現(xiàn)，真實(shí)利潤(rùn)構(gòu)筑增長(zhǎng)引擎。

堅(jiān)實(shí)的業(yè)績(jī)是驅(qū)動(dòng)投資者信心修復(fù)的第二重邏輯。當(dāng)前，部分新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)行業(yè)已具備實(shí)實(shí)在在的業(yè)績(jī)支撐。數(shù)據(jù)顯示，去年以來，半導(dǎo)體等新興產(chǎn)業(yè)的營(yíng)收、利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，中國(guó)制造的“出?！边壿嬕苍诔掷m(xù)進(jìn)化——從單純的產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向品牌、技術(shù)與管理模式的輸出。在全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的背景下，我國(guó)龍頭企業(yè)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性與溢價(jià)能力。這種由企業(yè)ROE（凈資產(chǎn)收益率）回升驅(qū)動(dòng)的行情，具備扎實(shí)的內(nèi)生動(dòng)力。

其三，無風(fēng)險(xiǎn)利率趨勢(shì)性下行，權(quán)益資產(chǎn)迎來系統(tǒng)性重估。

第三重邏輯緣于資產(chǎn)比價(jià)關(guān)系的變化。隨著國(guó)內(nèi)無風(fēng)險(xiǎn)利率進(jìn)入趨勢(shì)性下行通道，權(quán)益資產(chǎn)，特別是高股息和具備長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的優(yōu)質(zhì)上市公司股權(quán)，其長(zhǎng)期回報(bào)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯。比價(jià)關(guān)系的變化有望為A股帶來持續(xù)的資金活水。此外，近年來，我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的壯大，推動(dòng)整個(gè)權(quán)益資產(chǎn)定價(jià)體系發(fā)生系統(tǒng)性重構(gòu)——市場(chǎng)估值體系加速向更加注重長(zhǎng)期現(xiàn)金流與內(nèi)在價(jià)值的定價(jià)模型轉(zhuǎn)變。這些積極因素進(jìn)一步強(qiáng)化了投資者信心。

其四，內(nèi)外資共識(shí)深化，共筑市場(chǎng)價(jià)值新生態(tài)。

信心修復(fù)的第四重邏輯在于資金面生態(tài)的全面優(yōu)化與共識(shí)凝聚。從外部看，在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的背景下，我國(guó)經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性與確定性，人民幣資產(chǎn)的“穩(wěn)定錨”屬性日益凸顯。A股逐漸成為全球資金對(duì)沖不確定性的戰(zhàn)略配置選擇，外資從短期套利轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期布局的趨勢(shì)加速形成。

從內(nèi)部看，市場(chǎng)微觀主體結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。去年以來，險(xiǎn)資等長(zhǎng)期資金在權(quán)益資產(chǎn)中的配置占比穩(wěn)步提升，耐心資本進(jìn)一步流入A股。同時(shí)，在監(jiān)管引導(dǎo)與市場(chǎng)約束下，上市公司分紅積極性和內(nèi)驅(qū)力不斷提高，常態(tài)化分紅生態(tài)日漸完善，股東回報(bào)導(dǎo)向更加清晰。在內(nèi)外資共同推動(dòng)下，A股良性循環(huán)的資金生態(tài)加速形成。

總之，A股市場(chǎng)投資者信心的系統(tǒng)性修復(fù)，其深層意義在于宣告市場(chǎng)生態(tài)的根基正在重塑——制度的確定性、業(yè)績(jī)的能見度、資產(chǎn)的比價(jià)優(yōu)勢(shì)與資金的長(zhǎng)效性，共同構(gòu)筑了應(yīng)對(duì)波動(dòng)、穩(wěn)步前行的堅(jiān)實(shí)底氣。