12月19日，日本央行宣布將政策利率上調(diào)25個基點至0.75%，創(chuàng)下自1995年以來最高水平。日本央行同時表示，若經(jīng)濟與物價形勢允許，2026年將繼續(xù)推進加息。這一被視為“歷史性”的政策調(diào)整，旨在應對持續(xù)高企的通脹并穩(wěn)定疲軟的日元匯率，但市場反應頗為冷淡——加息當日，日元兌美元匯率繼續(xù)下跌，頹勢未改。這一局面折射出日本宏觀經(jīng)濟政策面臨的深層矛盾與結(jié)構性困境。

當前，日本正承受多年未見的通脹壓力。11月，日本剔除生鮮食品后的核心消費價格指數(shù)（CPI）同比上升3.0%，連續(xù)51個月同比上升。以大米為例，3年來價格持續(xù)上漲，今年甚至出現(xiàn)全國性供應短缺。盡管名義工資近年來屢創(chuàng)新高，但受通脹侵蝕，實際工資持續(xù)下降。2024年名義工資增長2.8%，實際工資增長為-0.3%。居民實際收入縮水導致家庭消費持續(xù)低迷。內(nèi)需占日本GDP比重近60%，其疲軟已成為拖累經(jīng)濟增長的主因。與此同時，為應對輸入性通脹，日本政府2022年以來已實施多次大規(guī)模外匯干預，累計動用超過24.5萬億日元（1美元約合157日元）。但由于與美歐利差較大，日元貶值趨勢難以逆轉(zhuǎn)。在此背景下，日本政府最終同意央行加息，既為緩解國內(nèi)民生巨大壓力，也部分出于對美方訴求的考量——美國財政部長貝森特此前多次敦促日本退出超寬松貨幣政策。

然而，加息并未產(chǎn)生預期效果。首要原因在于，即便日本政策利率升至0.75%，考慮到11月CPI漲幅，實際利率仍為負值。而美國聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間仍處于3.5%—3.75%，日美實際利差依然顯著，這使得套利交易（借入低息日元投資高收益資產(chǎn)）持續(xù)盛行。國際清算銀行估算，2024年相關資金規(guī)模高達40萬億日元，持續(xù)壓制日元匯率。其次，財政與貨幣政策相互矛盾，形成對沖效應。就在日本央行加息前夕，日本國會于12月16日通過2025財年補充預算案，規(guī)模達18.3萬億日元，創(chuàng)疫情后新高；2026財年預算草案預計更將突破120萬億日元。當前日本供需缺口為正值（即供不應求狀態(tài)），刺激需求只會進一步加劇通脹。

更深層次的問題在于結(jié)構性短板削弱了市場對日本經(jīng)濟的信心。當前，日本經(jīng)濟的幾大隱憂日益凸顯：一是貿(mào)易收支連續(xù)4年赤字，2024財年赤字規(guī)模達5.2萬億日元；二是海外利潤多用于境外再投資，鮮少回流本土；三是服務收支前景堪憂，由于日本在數(shù)字技術方面的劣勢，數(shù)字貿(mào)易逆差快速擴大。旅游業(yè)方面的順差優(yōu)勢也恐難以為繼。

此次加息可能進一步加速風險暴露。首當其沖的是中小企業(yè)——融資成本上升疊加加薪壓力，或?qū)⒁l(fā)新一輪破產(chǎn)潮。其次，房貸家庭負擔加重。截至2024年底，日本個人住房貸款余額高達227萬億日元，利率上行將直接擠壓家庭可支配收入。更嚴峻的是財政可持續(xù)性危機。到今年底，日本政府債務總額預計將突破1450萬億日元，占GDP比重達229%，遠超其他發(fā)達國家。2024財年國債利息支出已達7.9萬億日元，若長期利率再升0.5個百分點，利息支出和財政空間壓力將進一步加劇。此外，當前日本央行資產(chǎn)負債表規(guī)模已接近GDP的130%。日本央行坦言，僅減持所持交易型開放式指數(shù)基金（ETF），就“可能需要百年時間”。其貨幣政策正?；仿L而艱難。

日本央行此次“歷史性加息”，表面是貨幣政策轉(zhuǎn)向，實則再次反映其在通脹治理、財政紀律與結(jié)構性改革之間的深層失衡。若不能協(xié)調(diào)宏觀政策、推動產(chǎn)業(yè)升級、重建市場信心，單靠加息不僅難以遏制日元貶值，反而可能觸發(fā)更大風險。在全球經(jīng)濟不確定性上升的背景下，日本經(jīng)濟這頭“灰犀?！钡膭酉?，值得高度關注。

（作者為南開大學世界近現(xiàn)代史研究中心教授、日本研究院副院長）

《 人民日報 》（ 2025年12月24日 16 版）