美國(guó)股市11月4日突現(xiàn)回調(diào)。美股所謂“七巨頭”（蘋果、亞馬遜、谷歌、Meta、微軟、英偉達(dá)與特斯拉），除蘋果外，當(dāng)日集體重挫，市值蒸發(fā)近萬(wàn)億美元。這場(chǎng)被稱為“人工智能（AI）神話裂縫”的美股劇烈震蕩，是市場(chǎng)對(duì)AI概念股估值的擔(dān)憂，還是一場(chǎng)資本對(duì)所謂“AI泡沫”的集體覺(jué)醒？

過(guò)去兩三年，生成式人工智能概念幾乎席卷華爾街。英偉達(dá)的股價(jià)一度飆升至百倍市盈率，微軟與谷歌的巨額AI投入被解讀為“未來(lái)確定性”。但現(xiàn)實(shí)的賬本遠(yuǎn)比故事更冷酷，“七巨頭”在2026年的AI投資計(jì)劃總額預(yù)計(jì)將超過(guò)5000億美元，越來(lái)越多投資者開(kāi)始意識(shí)到，這樣的資本開(kāi)支能否帶來(lái)相匹配的回報(bào)，仍是未知數(shù)。正如帕蘭泰爾（Palantir）公司盡管周一剛剛發(fā)布有史以來(lái)最好的第三財(cái)季業(yè)績(jī)報(bào)告，但股價(jià)仍在周二暴跌7.95%。這似乎表明，市場(chǎng)對(duì)AI概念股高估值的包容度正在降低。

華爾街的警示更凸顯了這一轉(zhuǎn)向。摩根士丹利CEO特德·皮克與高盛CEO大衛(wèi)·所羅門11月4日在香港舉行的全球金融領(lǐng)袖投資峰會(huì)上相繼表示，投資者應(yīng)為未來(lái)兩年內(nèi)可能出現(xiàn)的10%至20%的市場(chǎng)回調(diào)做好準(zhǔn)備。摩根大通CEO戴蒙早前更是直言，地緣政治緊張局勢(shì)升級(jí)、財(cái)政赤字高企以及全球再度軍備化等多重風(fēng)險(xiǎn)正增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)氛圍，美股“過(guò)熱”跡象愈發(fā)明顯，卻被投資者選擇性忽視。在他們看來(lái)，這場(chǎng)AI驅(qū)動(dòng)的資本狂歡，或許已經(jīng)從創(chuàng)新故事變?yōu)椤肮乐道Ь帧薄?/p>

值得注意的是，“七巨頭”對(duì)美股指數(shù)的主導(dǎo)地位達(dá)到前所未有的程度，僅這七家企業(yè)就貢獻(xiàn)了標(biāo)普500指數(shù)今年漲幅的四成以上，整體市值占比超過(guò)30%。這種高度集中帶來(lái)的脆弱性，與2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂前的結(jié)構(gòu)驚人相似。正如一家美國(guó)媒體的評(píng)論所言：“AI交易的這次暴跌，更像是一場(chǎng)必要的清醒?！?/p>

然而，從宏觀經(jīng)濟(jì)視角看，這一回調(diào)并不意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退。AI投資雖然短期拖累利潤(rùn)，但長(zhǎng)期可能帶來(lái)生產(chǎn)率年均1%—2%的提升。據(jù)麥肯錫估算，到2030年，AI有望為全球經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)7萬(wàn)億美元的價(jià)值，比傳統(tǒng)AI或分析認(rèn)為的潛在經(jīng)濟(jì)效益高出50%。不過(guò)，這屬于理想狀態(tài)，AI投資能否轉(zhuǎn)化為商業(yè)回報(bào)，依然具有相當(dāng)?shù)牟淮_定性。

從歷史角度看，每一次技術(shù)革命都伴隨著資本泡沫?；ヂ?lián)網(wǎng)泡沫曾令納斯達(dá)克市值縮水八成，但正是那次“過(guò)度投資”鋪就了寬帶與云計(jì)算的基礎(chǔ)設(shè)施，造就了今日的云計(jì)算與數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代。AI浪潮亦然，它或許正處于從狂熱敘事向理性建設(shè)的轉(zhuǎn)折期。正如有分析指出，AI的應(yīng)用普及速度甚至超過(guò)當(dāng)年的互聯(lián)網(wǎng)，但真正的商業(yè)化落地仍需經(jīng)歷“從概念到效益”的漫長(zhǎng)周期。這就可以理解戴蒙對(duì)“AI泡沫”的回應(yīng)：“AI是真實(shí)的，整體上會(huì)帶來(lái)回報(bào)。就像汽車或電視產(chǎn)業(yè)最終都帶來(lái)了巨大價(jià)值，但大多數(shù)參與者并沒(méi)有獲得好結(jié)果?！?/p>

事實(shí)上，這場(chǎng)美股調(diào)整提供了一個(gè)觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)的寶貴窗口。美聯(lián)儲(chǔ)今年最后一次議息會(huì)議是否降息，目前并不明朗，但由于美國(guó)政府“停擺”，包括通脹在內(nèi)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)延遲發(fā)布。美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝森特堅(jiān)稱美國(guó)經(jīng)濟(jì)部分領(lǐng)域可能已經(jīng)陷入衰退，呼吁美聯(lián)儲(chǔ)加快降息步伐。資本市場(chǎng)的波動(dòng)，也暴露出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性矛盾：過(guò)度依賴科技股拉動(dòng)的“虛擬繁榮”與財(cái)政赤字高企的“實(shí)質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)”之間的張力，正在上升。

從全球視角看，美國(guó)AI概念股的暫時(shí)性受挫并不意味著科技競(jìng)爭(zhēng)的降溫。美國(guó)企業(yè)對(duì)AI的高投入與高估值模式正在遭遇現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)，而中國(guó)等新興經(jīng)濟(jì)體在AI基礎(chǔ)設(shè)施、算力生態(tài)與產(chǎn)業(yè)落地上的穩(wěn)健推進(jìn)，很可能在下一個(gè)周期中展現(xiàn)后發(fā)優(yōu)勢(shì)。

美國(guó)資本市場(chǎng)的短期震蕩，并不會(huì)改變技術(shù)變革的長(zhǎng)期方向。市場(chǎng)的真正考驗(yàn)，才剛剛開(kāi)始。當(dāng)虛高回調(diào)、估值回歸，創(chuàng)新才可能回到理性與長(zhǎng)期主義的軌道。未來(lái)屬于能在理性中堅(jiān)持創(chuàng)新的國(guó)家，而非沉溺投資幻象的資本。（作者是財(cái)經(jīng)評(píng)論員）